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最近斑马网络要冲港股IPO，这事挺有意思——一边是证监会扔过来的七大问题，问得挺实在；一边是它手里的两张牌：智能座舱市占率排第一(7.8%)，但三年多下来累计亏了超41亿。更关键的是，阿里和上汽加起来持股超79%，这公司到底是自己闯市场，还是跟着两大股东走？疑问不少，得慢慢捋。 股权业务都绑着：独立性这事儿有点悬 斑马是2015年阿里和上汽一起凑钱办的，从根上就带着这俩的印记。看招股书里的股权：阿里通过天猫、淘宝中国这些主体拿了44.72%，上汽也有34.34%，就算之后拆分开，阿里还能剩30%以上，斑马还得算阿里的“关联企业”。 再看董事会，12个人里5个来自阿里，3个是上汽的人，等于大半江山都是股东这边的人说了算，你说它决策能完全自主吗？ 业务上就更明显了，简直是“上汽供血、阿里供氧”。2022年到2025年一季度，前五大客户给的收入占了88.5%到93%，差不多是“靠少数客户吃饭”。这里面上汽是头牌，这几年每年都贡献近半收入，2022年最高到54.7%，2025年一季度还能有47.8%。 供应商那边呢？主要找阿里买服务，云服务、软件这些，这几年采购占比都超50%，2023年甚至到58.4%。有时候上汽也来掺一脚，2023、2024年还进了前五大供应商，占比2%出头。等于上游下游都围着两大股东转，外人看了难免会问：这公司离了阿里上汽，还能活下去吗？ 市占率第一水分多？增长已经踩刹车了 斑马常说自己是“行业第一”，确实，智能座舱解决方案拿了7.8%的份额，车载平台服务也有11.2%，都是第一。但细琢磨下，这“第一”的含金量得打个问号。 先看智能座舱市场，前五名加起来才占26.9%，等于没有一家能真正“说了算”，市场特别分散，你拿第一也只是矮子里拔将军。车载平台服务更不用说，整个领域还没起来，前三名总共才赚1.92亿，斑马自己拿了0.82亿，看着是第一，但盘子太小，这优势能不能保住真不好说。 更实际的是，业绩已经开始往下走了。2024年营收8.24亿，比2023年降了5.5%；2025年一季度更惨，1.36亿的营收，同比跌了19%。最核心的“系统级操作系统解决方案”业务，2024年降了8.59%，2025年一季度直接跌了21.55%，等于吃饭的本事在缩水。 虽然2024年搞了“AllinAI”战略，推了“元神AI”架构，靠AI相关业务拉了点收入，但这部分占比还不到10%，就像小马拉大车，根本填不上核心业务下滑的坑。 亏了41亿还得烧钱：研发和盈利掰扯不清 要说斑马最头疼的，还是持续亏损。2022年亏8.78亿，2023年8.76亿，2024年8.47亿，本来亏得少了点，结果2025年一季度突然计提了18.4亿的资产减值，单季就亏了15.82亿，三年多下来累计亏超41亿。钱也一直在往外流，这几年经营性现金流累计净流出16.88亿，等于一直在“失血”。 为啥亏这么多？一边是赚钱越来越难，一边是花钱不能停。毛利率一年比一年低，2022年还有53.9%，2024年就降到38.9%，核心业务的毛利率也从54.4%跌到38.6%。不是它不想赚，是行业太卷了——硬件价格往下压，软件采购又爱搞“打包”，想卖高价都难。 但不花钱又不行，智能座舱这行拼技术，研发得跟上。2022年到2024年，研发费用分别是11.11亿、11.23亿、9.8亿，每年都比当年的营收还高。等于赚的钱不够烧，烧了钱又难赚更多，陷入了“不投入就落后，投入了又亏”的死循环。 前CFO夏莲之前在朋友圈说的话，也戳中了痛点：“没有技术门槛的座舱技术车厂都可以自己干”。现在蔚来、理想、比亚迪这些车企，都在搞自己的智能座舱系统，吉利的安聪慧也说过，现在智能座舱同质化太严重，没那么高的技术含量。这话虽然直接，但也反映了斑马面临的现实压力——要是真没独门绝技，以后日子更不好过。 — 尾声： “斑马冲IPO这事儿，不只是一家公司的事，更像整个科技车企服务商的缩影：一边要靠大股东撑着，一边要面对市场竞争和盈利难题，还要琢磨怎么守住技术优势。证监会的七大问询，其实就是把这些难题摆到了台面上。 接下来就看斑马怎么答这些问题了——能不能说清独立性，能不能找到稳定的增长路子，能不能把亏损的口子堵住。这些答案，不光决定它能不能成功上市，更决定它以后能不能在这个卷得厉害的行业里，真正站稳脚跟。”
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